今日关注：天汽模: 天津汽车模具股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

                                       跟踪评级报告

                    联合〔2023〕4778 号

(资料图片仅供参考)

       联合资信评估股份有限公司通过对天津汽车模具股份有限公

司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持

天津汽车模具股份有限公司主体长期信用等级为 AA-，

                         “汽模转 2”

信用等级为 AA-，评级展望调整为稳定。

       特此公告

                              联合资信评估股份有限公司

                              评级总监：

                                二〇二三年六月二十五日

www.lhratings.com                             0

                                                                          跟踪评级报告

                               天津汽车模具股份有限公司

          公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告

评级结果：                                              评级观点

                 本次    评级       上次       评级             跟踪期内，天津汽车模具股份有限公司（以下简称“公

    项目

                 级别    展望       级别       展望

 天津汽车模具

                 AA-   稳定       AA-      负面

                                                   司”）仍主要从事汽车车身覆盖件模具、检具、车身冲压件

 股份有限公司

  汽模转 2          AA-   稳定       AA-      负面

                                                   和航空部件等产品的生产与销售，其技术水平、生产能力行

                                                   业领先，拥有良好的客户资源，各板块间具有良好的协同效

跟踪评级债项概况：                                          应，整体竞争力强。2022 年，公司主营业务情况改善，营

             发行            债券         到期

 债券简称

             规模            余额         兑付日

                                                   业总收入大幅增长，利润扭亏为盈，主要业绩指标向正常水

 汽模转 2      4.71 亿元       3.10 亿元   2025/12/17     平回归；公司模具检具板块在手订单充足，可为未来经营活

注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于

存续期的债券；2.债券余额为截至 2023 年 3 月底余额；3．截                 动的开展提供良好基础。同时，联合资信评估股份有限公司

至 2023 年 5 月底，“汽模转 2”转股价格为 4.23 元/股

                                                   （以下简称“联合资信”

                                                             ）也关注到公司存货和应收账款对

                                                   营运资金占用较大，经营活动现金由净流入转为净流出，资

评级时间：2023 年 6 月 25 日

                                                   产减值和信用减值侵蚀公司利润，债务负担有所加重，以及

本次评级使用的评级方法、模型：                                    在建项目收益不达预期风险等因素可能对公司信用水平产

           名称                            版本        生不利影响。

一般工商企业信用评级方法                   V4.0.202208              公司现金类资产和经营活动现金流入对存续债券的保

一般工商企业主体信用评级模型 V4.0.202208

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露

                                                   障能力强。考虑到“汽模转2”未来转股因素，预计公司的债

（打分表）

                                                   务负担将有进一步下降的可能，公司对“汽模转2”的保障能

本次评级模型打分表及结果：

                                                   力或将提升。

评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果

                         宏观和区域

                                                        未来，整车企业新车开发速度的加快将对公司模具检

                           风险

                    经营环境                           具业务提供较充足的订单，而随着航空部件、冲焊加工产能

                          行业风险                 3

  经营

  风险

           C                基础素质               3   的释放，公司业务结构有望得以优化，综合竞争力和抗风险

                    自身

                            企业管理               2

                    竞争力                            能力有望得以维持。

                            经营分析               3

                            资产质量               2        综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级

  财务

                    现金流     盈利能力               4

                                                   为AA-，“汽模转2”的信用等级为AA-，评级展望调整为稳

           F2               现金流量               2

  风险                                               定。

                       资本结构                    3

                       偿债能力                    2

                                         aa-

                指示评级

                                                   优势

个体调整因素：--                                --

           个体信用等级                        aa-       1.   公司技术水平、生产能力行业领先且拥有良好的客户

外部支持调整因素：--                              --             资源，各板块间具有良好的协同效应，整体竞争力强。

                评级结果                    AA-

                                                        公司模具产品开发设计充分利用信息化手段，生产制

注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等                        造所使用设备处于国际领先水平。跟踪期间，公司研发

级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风

险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为                        项目有序推进，有利于稳固其在模具行业的市场地位；

通过矩阵分析模型得到指示评级结果

                                                        公司客户主要仍包括国内外知名汽车企业和大型飞行

                                                        器制造商。公司依托在模具业务领域积累的技术优势

                                                        和客户资源延伸业务范围，2022 年，车身冲压件和航

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                                                       跟踪评级报告

分析师：孙长征             王 阳        空部件收入继续增长，与模具业务形成良好的协同效

邮箱：lianhe@lhratings.com        应。

电话：010-85679696           2.   主营业务改善，营业总收入大幅增长，利润扭亏为盈。

传真：010-85679228                2022 年，公司模具检具板块收入同比增长 51.99%，毛

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号            利率较上年提高 1.58 个百分点，航空部件板块收入同

中国人保财险大厦 17 层（100022）          比增长 7.54%，毛利率较上年提高 14.78 个百分点。主

                               要受其影响，2022 年，

                                           公司营业总收入同比增长 35.82%

网址：www.lhratings.com

                               至 25.52 亿元，实现利润总额 0.91 亿元，扭亏为盈。

                               基础。截至 2022 年底，公司在手模具订单金额合计

                               前，汽车产品新能源转型成为行业共识，主流汽车厂商

                               新车型开发速度加快，有望为公司汽车模具业务提供

                               充足的订单。

                               件业务开展时间相对较短，已与国内大型航空器制造

                               商建立了合作关系。2022 年，公司航空部件板块主要

                               子公司实现净利润 1801.57 万元，同比增长 65.25%；

                               公司在西安市阎良区投资建设飞机钣金零部件生产制

                               造项目，前期建设的飞机数控蒙皮拉伸产线和钢钛钣

                               金生产线项目正在推进。随着产品的丰富、各产线产能

                               的释放，航空部件板块有望成为公司新的利润增长点。

                          关注

                               由净流入转为净流出。公司模具业务订单执行周期较

                               长，客户付款节点较多，业务规模的扩大易导致生产环

                               节、销售环节资金占用加大。截至 2022 年底，公司存

                               货账面价值较上年底增长 17.99%至 18.02 亿元，占流

                               动资产的比例为 48.40%；应收账款账面价值较上年底

                               增长 8.90%至 6.31 亿元，占流动资产的比例为 16.95%。

                               主要受上述因素影响，2022 年，公司经营活动现金由

                               上年的净流入 1.64 亿元转为净流出 0.10 亿元。

                               在流动资产中占比较高，出于谨慎性原则，2022 年，

                               公司确认信用减值损失（主要为应收账款坏账损失）

                               亿元，对利润形成了一定侵蚀。截至 2022 年底，公司

                               对应收账款累计计提坏账准备 3.69 亿元，对存货累计

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                                                                            跟踪评级报告

                                       计提跌价准备 1.89 亿元，计提比例分别为 36.88%和

                                       建设和增加使用银行承兑汇票支付采购款，截至 2022

                                       年底，公司全部债务较上年底增长 45.33%至 18.01 亿

                                       元，全部债务资本化比率较上年底上升 7.91 个百分点

                                       至 46.97%。

                                       底，公司在建工程主要为冲压、装焊及航空部件业务的

                                       产能建设项目，若市场环境发生不利变化，公司将面临

                                       收益不达预期的风险。

                                  主要财务数据：

                                                         合并口径

                                        项 目           2020 年    2021 年    2022 年    2023 年 3 月

                                   现金类资产（亿元）             9.96      7.79     10.14       11.55

                                   资产总额（亿元）             55.10     49.62     57.48       60.99

                                   所有者权益（亿元）            20.95     19.33     20.33       20.35

                                   短期债务（亿元）             17.13      9.63     11.91       12.75

                                   长期债务（亿元）              2.64      2.76      6.10        8.68

                                   全部债务（亿元）             19.76     12.39     18.01       21.44

                                   营业总收入（亿元）            13.46     18.79     25.52        4.62

                                   利润总额（亿元）             -9.33     -1.95      0.91        0.01

                                   EBITDA（亿元）           -7.31     -0.43      2.21          --

                                   调整后 EBITDA1（亿元）       0.89      2.29      2.55          --

                                   经营性净现金流（亿元）           1.98      1.64     -0.10       -0.74

                                   营业利润率（%）             10.68     14.56     14.64       10.61

                                   净资产收益率（%）           -39.98    -11.05      3.70          --

                                   资产负债率（%）             61.98     61.04     64.63       66.63

                                   全部债务资本化比率（%）         48.54     39.06     46.97       51.30

                                   流动比率（%）             102.74    116.69    122.80      126.86

                                   经营现金流动负债比（%）          6.41      6.12     -0.32          --

                                   现金短期债务比（倍）            0.58      0.81      0.85        0.91

                                   EBITDA 利息倍数（倍）        0.96      5.23      7.13          --

                                   全部债务/EBITDA（倍）       22.09      5.40      7.07          --

                                                     公司本部（母公司）

                                        项 目           2020 年    2021 年    2022 年    2023 年 3 月

                                   资产总额（亿元）             52.43     41.70     45.64           /

                                   所有者权益（亿元）            16.12     13.69     14.09           /

                                   全部债务（亿元）             18.81     11.09     14.88           /

                                   营业总收入（亿元）             4.14      5.16      8.97           /

                                   利润总额（亿元）             -9.88     -2.95      0.23           /

                                   资产负债率（%）             69.25     67.17     69.14           /

                                   全部债务资本化比率（%）         53.85     44.75     51.37           /

                                   流动比率（%）              82.94     86.48     98.06           /

债务本息的保障程度，本报告对 2020－2022 年公司 EBITDA 值进行调整，剔除各期资产减值损失、信用减值损失和投资收益；EBITDA 利息倍数和全部债务

/EBITDA 均采用调整后 EBITDA 值进行测算。

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                                                                        跟踪评级报告

                     经营现金流动负债比（%）               2.90          4.38     -2.06      /

                    注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计，未披露母公司 2023 年一季度财务数据；2. 本报

                    告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人

                    民币

                    资料来源：公司财务报告

                    评级历史：

                             债项 主体       评级   评级        项目                        评级

                    债项简称                                             评级方法/模型

                             等级 等级       展望   时间        小组                        报告

                     汽模转 2   AA-   AA-   负面

                                              孙长征 一般工商企业信用评级方法/ 阅读

                     汽模转 2   AA-   AA-   负面

                                              崔濛骁    模型 V3.0.201907 全文

                                              叶维武 原联合信用评级有限公司工 阅读

                     汽模转 2 AA  AA- 稳定 2019/4/

                    注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和

                    评级模型均无版本编号

www.lhratings.com                                                                     4

                                        跟踪评级报告

                           声   明

     一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发

布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

     二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任

何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻

性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循

了真实、客观、公正的原则。

     三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出

售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

     四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告

及评级结果而导致的任何损失负责。

     五、本报告系联合资信接受天津汽车模具股份有限公司（以下简称“该公司”

                                      ）委托所出具，引

用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资

料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但

联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

     六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司

不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

     七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，

在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权

利。

     八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的

发行活动。

     九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

                    分析师：

                                   联合资信评估股份有限公司

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                                                             跟踪评级报告

                    天津汽车模具股份有限公司

          公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告

一、跟踪评级原因                         截至 2022 年底，公司合并资产总额 57.48

                              亿元，所有者权益 20.33 亿元（含少数股东权益

     根据有关法规要求，按照联合资信评估股       0.12 亿元）

                                     ；2022 年，公司实现营业总收入 25.52

份有限公司（以下简称“联合资信”

               ）关于天津          亿元，利润总额 0.91 亿元。

汽车模具股份有限公司（以下简称“公司”或             截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额

“天汽模”

    ）及其相关债券的跟踪评级安排进行          60.99 亿元，所有者权益 20.35 亿元（含少数股

本次跟踪评级。                       东权益 0.11 亿元）

                                         ；2023 年 1－3 月，公司实现

                              营业总收入 4.62 亿元，利润总额 0.01 亿元。

二、企业基本情况

                                 公司注册地址：天津自贸试验区（空港经济

     公司的前身为成立于 1995 年的天津市汽车   区）航天路 77 号；法定代表人：任伟。

模具厂，由天津汽车工业总公司下属的天津市

                              三、债券概况及募集资金使用情况

汽车制造厂模具制造分厂改组形成。天津市汽

车模具厂于 1996 年变更为天津汽车模具有限公         截至 2023 年 3 月底，公司由联合资信评级

司；于 2003 年进行国有企业改制，变更为民营              “汽模转 2”募集资金的使

                              的存续债券见下表。

有限责任公司；于 2007 年 12 月整体变更为股    用符合相关规定，已在付息日正常付息。

份有限公司，发起人为胡津生等 48 名自然人。              “汽模转 2”转股价格未调整，

                                 跟踪期内，

准，公司在深圳证券交易所（以下简称“深交          4.23 元/股。

所”）首次公开发行 5200 万股普通股，发行后，

公司注册资本增至人民币 20576 万元；同月，          表1 截至2023年3月底公司存续债券概况

公司股票在深交所上市（股票代码                债券名称       发行金额     债券余额     起息日        期限

“002510.SZ”

          ，股票简称“天汽模”）

                    。公司股票      汽模转 2        4.71     3.10 2019-12-27   6年

                              资料来源：Wind

上市后，经过资本公积转增股本、可转债转股等

事项，截至 2022 年底，公司总股本为 9.42 亿

                              四、宏观经济和政策环境分析

股，其中胡津生、常世平、董书新、尹宝茹、任

伟、张义生、王子玲和鲍建新作为一致行动人，            2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报

合计持有公司 18.27%的股份，为公司的控股股      告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署

东及实际控制人；实际控制人所持公司股份未          为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基

质押。                           调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一

     跟踪期内，公司主营业务未发生变化，仍主      步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增

要从事汽车车身覆盖件模具及其配套产品的研          长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。

发、设计、生产与销售等，主要产品包括汽车车            随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产

身模具、检具及装焊夹具，汽车车身冲压件以及         生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步

航空部件等产品。截至 2022 年底，公司合并范      核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不

围内的子公司为 18 家，

            在职员工合计 3219 人。    变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季

www.lhratings.com                                                           6

                                                  跟踪评级报告

度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到       分零部件需要依靠模具成形，而在汽车模具中，

较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工           以覆盖件模具为主的冲压模具占比约达到40%。

业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳          汽车覆盖件模具具有尺寸大、工作型面复杂、技

增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，          术标准高等特点，属于技术密集型产品，其设计

内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，          和制造时间约占汽车开发周期的2/3，是汽车新

社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居          车型开发中涉及的重要一环。

民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同             近年来，随着国内工业产值的持续增长、技

比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬           术水平的不断提高，全球模具供应市场快速向

升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上          中国迁移，2018－2022年，中国模具进口金额逐

升。                             年下降，出口金额则逐年增长。据前瞻产业研究

     展望未来，宏观政策将进一步推动投资和        院统计数据，2022年，中国模具进口金额约为11

消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场          亿美元，同比下降16.35%，出口额为77亿美元，

稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲          同比增长5.12%。国内汽车工业的快速发展带动

突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠           了汽车模具行业整体实力的明显提升：行业内

加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但          能够制造轿车翼子板、整体侧围、四门三盖、大

消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支           型复杂地板等主要覆盖件模具的企业不断增加。

撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动           以天汽模等为代表的少数企业已具备自主研制

中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前          生产中档轿车全套车身模具和高档轿车部分车

积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全          身模具的能力，并具备批量承接海外订单的能

年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏         力，所生产的产品已达到国际先进水平。

观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观             行业景气度变化方面，汽车车身冲压模具

察季报（2023 年一季度）

             》                 细分领域缺乏权威的统计数据，联合资信选取

                               了细分行业四家具有代表性的上市公司2，希望

五、行业分析                         通过其公开数据反映行业景气度的变化情况。

                               亿元，同比增长31.09%；2022年，样本企业营业

升，主要企业收入保持较高增速；重要原材料

                               收入平均值为13.96亿元，同比增长22.14%。

价格有所下降，经营者的成本控制压力有所减

                                 行业上游方面，汽车冲压模具的主要原材

轻。在新能源车替代燃油车的过程中，新车型

                               料是铸铁件，而铸铁件的原材料主要为铸造生

开发速度的加快、个性化需求的增多以及海外

                               铁、废钢等。铸造生铁价格方面，根据“我的钢

模具市场向中国的转移，有望促进中国汽车模

                               铁”网数据，2022年，Mysteel铸造生铁综合指

具行业的进一步发展。

                               数（以下简称“生铁指数”）整体呈现“先扬后

     模具是指在工业生产中通过注塑、吹塑、挤

                               抑”的走势。1月初至4月下旬，生铁指数由

出、压铸或锻压、冲压等工艺强迫材料成型的工

具。按工艺，冲压模具是主要类型之一；按下游

                               存在阶段性反弹，但整体走势较弱。截至2022年

应用，汽车制造业是最主要的应用领域，冲压模

                               底，生铁价格指数为3791.95点，较上年底下降

具与汽车产业互相紧密关联，是汽车批量化生

产所需的重要工艺装备。目前汽车生产中大部

                               造生铁价格变动趋势总体相近，截至2022年底，

有限公司和四川成飞集成科技股份有限公司。

www.lhratings.com                                          7

                                                              跟踪评级报告

Mysteel废钢价格综合指数为3143.70点，较上年                取“3331”的付款方式，在终验收后一次性确

底下降11.75%。铸造生铁和废钢价格的下降，有                    认收入。对大型模具企业，其财务报表中合同负

利于减轻模具企业的成本控制压力。                            债与在产品、发出商品往往占比较高；合同负债

                                            与订单存在一定对应关系，收入可预见性相对

  图1    2021 年至 2023 年 5 月底铸造生铁综合指数         较强；但较长的业务周期为资金运转带来一定

                                            压力。2020年下半年以来，新能源汽车发展提速，

                                            而在“新造车企业”的带动下，汽车行业新车

                                            开发周期缩短，使得模具订单的执行速度有所

                                            加快，对模具企业的设计、生产能力提出了更高

                                            要求，客观上有利于减轻其运营资金压力。

                                              行业发展方面，汽车模具行业的发展与乘

                                            用车行业的发展紧密相关，乘用车企业新车开

资料来源：https://www.mysteel.com（我的钢铁网）

                                  ，联合资信整理

                                            发量、开发进度直接决定了模具订单和收入确

                                            认进程。目前，中国乘用车市场整体已进入成熟

     行业下游方面，根据中国汽车工业协会数                     期，未来将呈现中低速增长、周期性波动的态

据，2022年，中国汽车产销量完成2702.1万辆和                  势。但乘用车新能源化已成为行业共识，主流厂

乘用车产销量分别为2383.6万辆和2356.3万辆，                 开发需求持续升温，且在“电动化、智能化”转

较上年分别增长11.2%和9.5%；新能源车销量同                   型的过程中，消费者和厂商对车身美观度、个性

比增长93.40%至668.70万辆，占汽车总销量的                  化的重视程度有所提升，车型更新换代速度加

比例提高至24.89%。乘用车行业景气度的延续                     快，均有利于对模具行业提供充足的订单。

和车企新能源转型的加速，使得新车开发量增

                                            六、基础素质分析

长，2022年，国内高端新车型和新能源车型的模

具市场需求较2021年旺盛，模具产品订单量和

价格在经历了激烈竞争后延续上升的趋势。

                                              截至 2022 年底，公司总股本为 9.42 亿股，

        图 2 近年来中国新能源车销售情况                   其中胡津生、常世平、董书新、尹宝茹、任伟、

             （单位：万辆、%）                      张义生、王子玲和鲍建新作为一致行动人，合计

                                            持有公司 18.27%的股份，为公司的控股股东及

                                            实际控制人；实际控制人所持公司股份未质押。

                                              跟踪期间，公司模具业务的技术水平和生

                                            产能力保持了行业领先地位，仍拥有良好的客

                                            户资源，整体竞争力强；冲压件、航空部件等业

 资料来源：中国汽车工业协会、联合资信整理                       务与模具业务形成了良好的协同效应。

                                              跟踪期内，公司模具业务的技术水平、产品

     基本业务模式方面，汽车车身冲压模具订

                                            开发能力和经营规模在中国汽车车身覆盖件模

单执行的完整过程，主要包括设计、数控加工、

                                            具领域仍保持领先。在设计技术方面，公司拥有

装配调试和验收四个环节，交付周期较长（以往

                                            包括车身所有冲压件工艺分析和模具结构设计

年度一般在1.5~2年），行业一般按重要节点采

                                            的数据库，可为模具开发提供技术支持；在计算

www.lhratings.com                                                     8

                                                     跟踪评级报告

机软件应用方面，公司实现了 100%的制件 CAE       航空企业配套的主力机型包括中国商飞 C919、

分析、100%的模具全三维实体设计、100%的模        ARJ21、中航 AG600、通航 GA20、空客 A220

具设计防干涉检查、100%的实型数控加工。公司         以及某军用机型及无人机等。

采用数码照相、光学投影、机械触指等各种原理              近期，公司之子公司安徽天汽模通蔚车身

的测量设备和技术，以及大型高速数控机床、大           科技有限公司在合肥市投资建设汽车冲压及焊

吨位大台面冲压机床、大型三坐标测量机等生产           接总成生产制造项目。该项目建成后，将提升公

设备，装备技术水平居于国际领先地位。              司为蔚来、大众、比亚迪等新能源汽车企业提供

入 9588.80 万元；完成的研发项目包括“汽车覆      司整体业绩。

盖件模具数控加工自动仿真平台建设”“机器

人激光淬火/熔覆在模具中的应用研究”“拉延              3. 企业信用记录

模凸圆角挖亏堆焊加工工艺验证”，持续更新及                公司过往债务履约情况良好。

维护的研发项目包括“基于 NX/CATIA 的深度          根据公司提供的中国人民银行企业信用报

                                告（统一社会信用代码：911200001030705897），

二次开发”和“汽车模具产业链设计制造协同

                                截至 2023 年 5 月 11 日，公司本部未结清信贷

服务平台”。相关项目的完成/推进有利于进一

                                及授信信息中，不存在关注类和不良类记录；已

步提高公司产品的开发与生产能力，稳固公司的

                                结清信贷信息中存在 5 笔次级类中长期借款，

行业地位。

                                该 5 笔借款均已于 1999 年 5 月 25 日正常还款。

    截至 2022 年底，公司拥有专利 239 项（其

                                   根据公司过往在公开市场发行债务融资工

中发明专利 34 项）

          ，软件著作权 132 项。

                                具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履

    跟踪期内，公司作为中国模具工业协会评定

                                约情况良好。

的重点骨干模具企业，客户覆盖大多数国内知名

                                   截至本报告出具日，联合资信未发现公司

               截至 2023 年

汽车厂商和众多国际知名汽车企业。

                                曾被列入全国失信被执行人名单。

上海大众、武汉神龙、一汽大众、一汽丰田、广           七、管理分析

汽丰田、北京奔驰、华晨宝马、广州本田、蔚来

汽车、理想汽车等企业配套了数十款中高档轿车              跟踪期间，公司董事会、监事会和高管团

部分覆盖件模具，并为广汽乘用车、奇瑞汽车、           队总体保持稳定，主要制度连续，管理运作正

长城汽车等国内自主品牌车企提供了多款新车            常。

型整车模具的开发制造服务。在国际市场，公司              2022年2月，任伟先生因工作调整辞去公司

为特斯拉、通用、福特、菲亚特、标致雪铁龙、           董事会秘书职务（仍担任公司董事长和总经理）；

奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃、路虎、保时捷和塔           公司聘任孟宪坤先生为董事会秘书。除此之外，

塔等国际著名汽车企业提供了模具开发制造服            跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员未发

务。行业领先的规模化生产使公司在成本控制、           生变更。

大额订单的承接及快速响应能力方面具有优势。              跟踪期内，公司管理体系及主要管理制度

方面的积累，公司继续拓展汽车冲压件业务和航           外担保管理制度》

                                       《重大信息内部报告制度》

                                                  《董

空部件业务，进一步完善了产品链，增加了收入           事会秘书工作制度》

                                        《内幕信息知情人登记管理

和利润来源。公司汽车冲压件业务主要供应一            制度》

                                  《信息披露管理制度》和《对外投资管理

汽丰田、蔚来汽车、长城汽车等知名厂商；航空           制度》，并制定了《控股子公司管理制度》，制度

部件板块客户主要有中航工业、中国商飞等，为           体系得以进一步完善。

www.lhratings.com                                             9

                                                                                      跟踪评级报告

八、经营分析                                               国内外整车企业新车开发速度加快而增长，2022

                                                     年实现交付、确认收入的业务增加所致。2022

                                                     年，公司冲压件收入同比增长 25.59%，主要系

                                                     公司与蔚来汽车、一汽丰田等整车企业合作加

毛利率略有提高。

                                                     深，所获订单金额增加所致；因收入增幅小于模

     跟踪期内，公司仍主要从事汽车车身覆盖件

                                                     具检具业务，冲压件收入占比有所下降。公司航

模具及其配套产品的研发、设计、生产与销售等，

                                                     空部件产品业务尚处于成长期，2022 年收入同

主要产品包括汽车车身模具、检具、汽车车身冲

                                                     比增长 7.54%。

压件，以及航空、军工领域部件产品等。

                                                          从毛利率看，2022 年，公司模具检具业务毛

                                                     利率同比上升 1.58 个百分点，较上年变化不大；

同比增长 35.82%，主要系模具检具和冲压件收

                                                     公司冲压件业务的毛利率与不同订单的工艺复

入增长所致。从收入构成看，2022 年，营业总收

                                                     杂性、所使用原材料的价格、交付周期的紧急程

入主要来自模具检具、冲压件和航空部件产品，

                                                     度等因素存在较大关联，2022 年同比下降 3.02

三者占营业总收入的比重合计超过 93%。2022

                                                     个百分点。公司航空产品具有产品批量相对较

年，公司模具检具业务收入同比增长 51.99%，

                                                     小、毛利率较高的特点，2022 年，航空产品毛利

占营业总收入的比重较上年上升 5.06 个百分点，

                                                     率同比上升 14.78 个百分点。受上述因素影响，

主要系 2020 年下半年以来公司模具检具订单因

                              表2       2021－2022 年公司营业总收入及毛利率情况

                                                                                           率同比变化

    项目                                                                         同比增幅

              收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） 收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%）                                       （个百分

                                                                                （%）

                                                                                              点）

   模具检具              8.00      42.58      18.73   12.16      47.64   20.31        51.99         1.58

    冲压件              8.74      46.52      12.69   10.98      43.01    9.67        25.59         -3.02

   军工产品              0.21       1.13      15.47    0.15       0.58   -38.48       -30.24       -53.95

 航空部件产品              0.60       3.19      33.68    0.64       2.52   48.46         7.54        14.78

    其他               1.24       6.58       2.47    1.59       6.24    8.85        28.66         6.38

    合计              18.79     100.00      15.29   25.52     100.00   15.38        35.82         0.09

资料来源：公司年报，联合资信整理

亿元，同比增长 52.79%；实现利润总额 146.60                              公司模具检具产品定制化属性很强，2022

万元，同比下降 96.08%，主要系投资收益减少、                            年，该板块的订单实施流程无重大变化，仍由冲

费用增加所致。公司主营业务毛利具有季节性波                                压工艺、结构设计、数控编程和测试等工序组成；

动的特点，近年来，每年一季度毛利明显低于其                                模具订单的生产、交付周期整体略有缩短。

他季度，一季度利润总额受投资收益等非经常性                                     2022 年，公司模具产能较上年无变化，因订

损益和期间费用变化的影响较大。                                      单增加且部分客户要求的交付周期相对较短，公

                                                     司加强力量组织生产，在下半年开展“百日攻坚

幅增长，销售均价基本稳定；公司模具在手订单                                较上年大幅提升。

保持在较高水平，为未来经营活动的开展打下了

良好基础。

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                                                                           跟踪评级报告

     表3    2020－2022 年公司模具检具生产情况                  T/T方式结算，部分国内订单采用承兑方式结算。

           项目       2020 年    2021 年    2022 年      2022年，公司模具业务仍保持与国内外知名

      产能（标准套）       4500.00   4500.00   4500.00

                                                  汽车厂家的合作，但因各厂家新产品开发节奏不

      产量（标准套）       2962.41   3645.93   5435.91

                                                  同，主要客户有所变化。从客户集中度看，2022

      产能利用率（%）        65.83     81.02    120.80

 注：模具产量是按照所有模具完工进度折算的标准套值的汇总，                     年，公司模具检具业务向前五名客户销售额为

 标准套是参照日本丰田汽车公司模具制造能力评价标准确定

 资料来源：公司提供，联合资信整理

                                                  上年上升12.99个百分点。

     （2）原材料采购                                       在手订单方面，随着全球汽车产业的新能源

费及外协费用、人工成本和制造费用为主，直接                             度加快，公司模具订单明显增长。截至 2022 年

材料中铸铁件所占比例较高。因委托外协工作量                             底，公司模具业务在手订单金额合计约 26.85 亿

增加，公司模具检具板块材料费及外协费用同比                             元，在 2021 年底（25.62 亿元）的基础上继续增

增长69.96%，高于收入增长幅度，占该板块营业                          长。充足的订单储备为公司未来经营活动的开展

成本的比重较上年上升0.67个百分点，对成本控                           打下了良好的基础。

制具有一定的不利影响。

采用票据和电汇的方式结算；以采购订单到货并                               2022年，公司汽车车身冲压件业务合作客户

完成对账为基期，一般约定3个月后付款。                               稳定，收入明显增长，但利润空间有所收窄。

     从供应商集中度情况看，2022年，公司模具                          2022年，公司冲压件业务的经营模式未发生

检具板块向前五名供应商采购金额共计3.10亿                            变化，冲压件主要原材料为金属（钢或铝合金）

元，占该业务采购总额的比重为27.29%，较上年                          板材，冲压板材主要向下游汽车厂商或其指定的

上升6.82个百分点，采购集中度仍属一般。                             供应商采购，公司完成冲压加工后，再将冲压件

     （3）产品销售                                      按“采购价格+加工费”的定价方式销售给汽车

度较往年略有提高，但整体周期仍较长，公司按                               由于汽车冲压件产品品种很多，各产品的大

照谨慎性原则，对模具订单在最终验收后确认收                             小、形状不同，工序、冲次差异较大，因此汽车

入，故同一年度的产量与销量之间对应关系仍然                             冲压件产能无法确切统计。2022年，从件数看，

不强。                                               公司汽车车身冲压件产量、销量较上年变化较小。

优于2020年水平。                                              项目      2020 年    2021 年    2022 年

                                                      产量（万件）    2985.06   3068.95   3033.00

   表4     2020－2022 年公司汽车车身模具销售情况                     销量（万件）    3021.06   3055.63   3036.55

           项目       2020 年    2021 年    2022 年        产销率（%）     101.20     99.57    100.12

      销量（标准套）       2371.03   2659.75   4676.37    资料来源：公司年报

   销售均价（万元/标准套）       23.56     26.86     26.00

                                                    由于各批次冲压件产品的形状、规格、加工难

 资料来源：公司提供，联合资信整理

                                                  度以及所需材料（如钢板或铝板）不同，冲压件产

段付款的方式，根据具体的客户、合同，分期方                             价格约为36.15元/件，较上年提高约26.38%，受其影

式不尽相同，账期通常在10~12个月，一般采用                           响，公司冲压件销售收入同比增长25.59%。同期，

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公司冲压件板块材料费及外协费用同比增长              利投产，有利于公司扩大业务规模、丰富收入来

板块毛利率有所下降。                          截至 2022 年底，公司在建项目预算投资共

    客户集中度方面，2022年，公司冲压件业务        4.17 亿元，尚需投资额约 2.87 亿元，资金支出

最终客户主要为蔚来汽车、一汽丰田、长城汽车            压力不大。

等整车厂商，公司对前五大客户销售额为7.69亿             公司在建项目主要用于冲压、装焊及航空部

元，占该板块收入总额的比例为70.01%，较上年         件业务的产能建设或提升，未来若顺利投产，有

（82.96%）下降了12.95个百分点，集中度仍很高， 望扩大公司的业务规模、优化公司的收入结构。

符合其业务特点。                         但若市场环境发生不利变化，公司将面临收益不

     销售结算方面，公司汽车冲压件产品与下游         达预期的风险。

客户主要采取月结方式，客户根据自身资金状况，                表 6 截至 2022 年底公司在建项目情况

以承兑票据和现金方式支付货款，各阶段情况略                                       预算投资额       累计已投入

                                          项目名称

                                                            （万元）        占预算比例

有差异。

                                 通蔚新厂房建设                     11747.10    34.51%

                                 蔚来工作站建设安装工程                  4275.10    48.72%

                                 飞机蒙皮数控复合成型机                  1000.00    75.18%

产品布局进一步扩展。未来，航空部件板块有望

                                 钢钛线配套                        2500.00    22.50%

成为公司新的利润增长点。                     蔚来 Pegasus&Orion49JPH 柔性

                                 焊接生产线

     公司航空部件产品主要由全资子公司沈阳          志通设备采购安装                     1145.77    94.62%

天汽模航空部件有限公司（以下简称“沈阳天汽            天汽模设备采购                       327.16    99.99%

模”）及其子公司运营，沈阳天汽模的主要产品            汽车部件设备采购安装                    358.00    88.50%

                                 北美天汽模办公楼装修工程                  667.50    17.80%

为航空零部件等，下游客户主要为航空器制造商，

                                 普瑞森设备采购                       248.90    41.62%

主要有中航工业、中国商飞、庞巴迪、冠一航空

                                 其他项目                          485.86    22.51%

等。                                          合计               41730.09         --

至6439.77万元，毛利率同比上升14.78个百分点

至48.46%，净利润同比增长65.25%至1801.57万      6．经营效率

元。                                  2022年，公司经营效率指标明显提高。

立西安天汽模飞机工业有限公司，并通过该子公            转次数和总资产周转次数分别由2021年的2.40

司投资建设飞机钣金零部件生产制造项目，前期            次、1.16次和0.36次上升至3.34次、1.30次和0.48

投资建设的飞机数控蒙皮拉伸产线和钢钛钣金             次，经营效率明显提高。

生产线项目正在推进。2022年，沈阳天汽模订单             与同行业上市公司相比，公司2022年经营

充足，未来随着各产线产能的释放，配套机型产            效率指标总体处于较高水平。

量的增加，航空部件产品有望成为公司新的利润                表7   2022 年同行业企业经营效率指标情况

增长点。                                                                   （单位：次）

                                                 存货         应收账款        总资产

                                   证券简称

                                                 周转率        周转率         周转率

                                   成飞集成              2.67       3.75       0.26

     公司在建项目资金支出压力不大，未来若顺

                                   合力科技              1.26       2.27       0.47

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   威唐工业             3.24            3.27            0.60      (特殊普通合伙)审计并出具了标准的无保留意

    天汽模             1.27            4.22            0.48      见审计报告；公司 2023 年一季度财务报表未经

注：为便于与同行业上市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 口径，

与本报告口径有所差异                                                    审计。

数据来源：Wind

                                                                    合并范围方面，2022 年，公司合并范围内新

                                                                           ；截至 2022 年底，公

      公司发展战略符合国家产业政策、行业发展                                     司合并范围内子公司共 18 家。2023 年 1－3 月，

趋势并立足于自身具体情况，具有较强的可行性                                         公司合并范围无变化。跟踪期内，公司合并范围

和引领作用。                                                        变化不大，财务数据可比性强。

      公司近期的发展战略主要为，把握国内汽                                            截至 2022 年底，公司合并资产总额 57.48

车自主开发加快和全球汽车模具采购向中国转                                          亿元，所有者权益 20.33 亿元（含少数股东权益

移的机会，坚持以高端汽车覆盖件模具业务为                                          0.12 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 25.52

核心，整车车身装备开发与系统集成服务为延                                          亿元，利润总额 0.91 亿元。

伸的业务路线；发挥公司在技术水平、装备和                                                截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额

规模方面的优势，优化产品结构，巩固并扩大                                          60.99 亿元，所有者权益 20.35 亿元（含少数股

国内市场份额，开拓国际市场，逐步发展成为                                          东权益 0.11 亿元）

                                                                         ；2023 年 1－3 月，公司实现

配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的世界                                          营业总收入 4.62 亿元，利润总额 0.01 亿元。

级汽车模具产业集团。顺应国家产业政策，在

发展模具产业的同时，扩大产品在航空航天、

                                                                    截至2022年底，公司资产总额较上年底有所

军工、智能制造产业的应用，培育新的利润增

                                                              增长。公司资产以流动资产为主，流动资产中存

长点。

                                                              货和应收账款对营运资金形成较大占用，应收账

九、财务分析                                                        款账龄结构较上年底有所改善；非流动资产主要

                                                              为长期股权投资和固定资产。

      公司 2022 年财务报表经大华会计师事务所                                  15.85%，主要系流动资产增加所致。

                           表8      2021－2022 年底及 2023 年 3 月底公司资产主要构成

       科目

                    金额（亿元）            占比（%）                金额（亿元）      占比（%）       金额（亿元）       占比（%）

 流动资产                      31.32            63.12              37.24       64.78       39.65          65.01

 货币资金                       7.24            14.60               9.18       15.98       10.40          17.05

 应收账款                       5.80            11.68               6.31       10.98        5.31           8.71

 存货                        15.28            30.79              18.02       31.36       18.80          30.82

 非流动资产                     18.30            36.88              20.24       35.22       21.34          34.99

 长期股权投资                     6.45            13.01               7.19       12.51        7.21          11.83

 固定资产                       7.21            14.53               6.78       11.80        6.68          10.96

 资产总额                      49.62           100.00              57.48      100.00       60.99         100.00

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

      （1）流动资产                                                 3.76亿元受限资金，受限比例为40.94%，主要为

      截至2022年底，公司流动资产较上年底增长                                   银行承兑汇票保证金、保函保证金和福费廷保证

      截至2022年底，公司货币资金较上年底增长                                         截至2022年底，公司应收账款账面价值较上

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中，按组合计提坏账准备的应收账款账面价值占                               价值合计占总资产的比重为11.29%。

龄在1年以内的账面价值占83.55%（上年底为                                      项目     账面价值（亿元）                受限原因

                                                                                    银行承兑汇票保证金、保

                                                                                    函保证金、福费廷保证金

公司累计计提坏账准备3.69亿元，计提比例为                                  固定资产                 1.62   抵押取得长期借款

                                                        无形资产                 0.07   抵押取得长期借款

                                                     其他非流动资产                 0.10   定期存单质押

     截 至 2022 年 底， 公 司 存货 较 上 年 底 增长                 投资性房地产                  0.64   抵押取得长期借款

                                                             合计              6.49            --

主要由发出商品（占47.96%）、在产品（占38.49%）

                                                    资料来源：公司年报

和库存商品（占8.30%）构成，累计计提跌价准

备1.89亿元，计提比例为9.48%。                                          截至2023年3月底，公司合并资产总额较

     （2）非流动资产                                       2022年底增长6.10%，主要系货币资金、存货等

     截至2022年底，公司非流动资产较上年底增                          流动资产增加所致，资产结构较上年底变化不大。

长10.63%，主要系长期股权投资等增加所致。

     截至2022年底，公司长期股权投资较上年底

                                                             （1）所有者权益

增长11.44%，主要系对东实汽车科技集团股份有

                                                             截至 2022 年底，公司所有者权益较上年底

限公司（以下简称“东实股份”）等联营企业权

                                                    有所增长；公司所有者权益稳定性强。

益法下确认投资损益所致。公司长期股权投资主

                                                             截至2022年底，公司所有者权益20.33亿元，

要包括对东实股份（公司持股账面价值5.44亿元）

                                                    较上年底增长5.18%，主要系未分配利润增加所

和株洲汇隆实业发展有限公司（以下简称“株洲

                                                    致。其中，归属于母公司所有者权益占比为

汇隆”，公司持股账面价值1.04亿元）等联营企业

的投资。2022年，东实股份实现营业收入32.60亿

                                                    分别占46.31%和40.46%，所有者权益结构稳定

元，净利润2.16亿元，公司对其确认投资收益0.53

                                                    性强。

亿元；株洲汇隆实现营业收入1.87亿元，净利润

                                                             截至2023年3月底，公司所有者权益20.35亿

-0.15亿元，公司对其确认投资损失0.06亿元。

                                                    元，所有者权益规模与结构较上年底变化不大。

     截至2022年底，公司固定资产较上年底下降                                   （2）负债

定资产所致。公司固定资产主要由房屋及建筑物                               仍以流动负债为主；公司债务规模大幅增长，债

（占50.99%）和机器设备（占45.25%）构成，累                         务负担明显加重。截至2023年3月底，公司债务

计 计 提 折 旧 11.38 亿 元 ， 固 定 资 产 成 新 率 为               规模进一步扩大，债务的期限结构较为合理。

     截至2022年底，公司受限资产主要为货币资                          22.65%，流动负债和非流动负债均有增长；公司

金、固定资产和投资性房地产等，受限资产账面                               负债以流动负债为主，非流动负债占比上升较快。

                                   表10    2020－2022年底公司负债主要构成

      科目

                    金额（亿元）      占比（%）            金额（亿元）           占比（%）      金额（亿元）          占比（%）

     流动负债               26.84            88.62       30.32           81.63          31.26          76.91

     短期借款                7.29            24.06        6.55           17.63           7.39          18.17

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                                                                   跟踪评级报告

     应付票据            2.31     7.62    5.21         14.03    5.24       12.89

     应付账款            5.76    19.01    6.41         17.26    5.48       13.48

     合同负债            9.99    32.97   10.38         27.93   11.30       27.80

    非流动负债            3.45    11.38    6.82         18.37    9.38       23.09

     长期借款            0.00     0.00    3.23          8.71    5.79       14.25

     应付债券            2.75     9.07    2.86          7.69    2.88        7.10

     负债总额           30.29   100.00   37.15        100.00   40.64      100.00

数据来源：公司财务报告、联合资信整理

     截至2022年底，公司短期借款较上年底下降                   截至2023年3月底，公司负债总额较上年底

司短期借款主要由保证借款（占23.69%）和信用             非流动负债占比上升4.72个百分点，仍以流动负

借款（占74.78%）构成。                       债为主。

     截至2022年底，公司应付票据较上年底增长                   截至2023年3月底，公司全部债务21.44亿元，

系采购规模扩大以及公司年底增加以银行承兑                 债务结构方面，短期债务占59.50%，长期债务占

汇票支付货款的比例所致。截至2022年底，公司              40.50%，结构较上年底进一步趋于均衡，其中，

应付票据全部为银行承兑汇票，应付账款账龄以                短期债务12.75亿元，较上年底增长7.07%，主要

一年以内（占92.07%）为主。                     系短期借款增加所致；长期债务8.68亿元，较上

     截至2022年底，公司合同负债较上年底增长           年底增长42.41%，主要系长期借款增加所致。从

同约定预收的模具款。                           债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比

     截至2022年底，公司新增长期借款3.23亿元， 率分别为66.63%、51.30%和29.90%，较上年底提

从担保方式看，长期借款（含一年内到期部分）                高2.01个百分点、4.33个百分点和6.84个百分点。

中，抵押借款占61.39%，信用借款占38.61%。

     截至2022年底，公司应付债券较上年底增长           图3 2020－2022年底及2023年3月底公司债务指标变化

为“汽模转2”。

     债务方面，截至2022年底，公司全部债务

务增加所致。债务结构方面，短期债务占66.15%，

长期债务占33.85%，以短期债务为主，其中，短

期债务11.91亿元，较上年底增长23.71%，主要系           资料来源：公司财务报告，联合资信整理

应付票据增加所致；长期债务6.10亿元，较上年

底增长120.76%，主要系调整借款结构，取得长

期借款所致。从债务指标来看，截至2022年底，

                                     利润率略有提高，利润总额扭亏为赢，主要盈利

公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债

                                     指标明显好转并回归正常水平，但资产减值损失

务资本化比率分别为64.63%、46.97%和23.07%，

                                     和信用减值损失对利润形成一定侵蚀。

较上年底分别上升3.59个百分点、7.91个百分点

和10.57个百分点。公司债务负担较上年底有所

上升。

                                     元 ， 营 业 利 润 率 较 上 年 提 高 0.09 个 百 分 点 至

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                                                                                         跟踪评级报告

                                                               营业总收入        销售毛利 总资产报酬 净资产收益

利0.91亿元。具体分析见本报告经营分析部分。                                证券简称

                                                                （亿元）        率（%） 率（%） 率（%）

     期间费用方面，2022年，公司费用总额为                              成飞集成         15.24    13.43            1.84       1.34

                                                       威唐工业          8.23    23.46            5.66       7.32

长所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、

                                                        天汽模         25.52    15.38            2.23       4.07

研 发 费 用 和 财 务 费 用 占 比 分 别 为 17.36% 、                  注：为便于与同行业上市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 口径，

                                                      与本报告口径有所差异

用为主。其中，销售费用为0.46亿元，同比增长

                                                      元，同比增长52.79%，利润总额同比下降至0.01

等增加所致；管理费用为1.00亿元，同比增长

                                                      亿元。具体分析见本报告经营分析部分。

发费用为0.96亿元，同比增长41.06%，主要系公                               5. 现金流

司加大研发投入力度所致；财务费用为0.25亿元，                                 2022年，因模具业务的特点，公司经营活动

同比下降38.49%，主要系利息支出减少所致。                               现金流入量增幅低于收入增幅，收入实现质量有

侵蚀程度略有减轻。

                                                           表 13 公司现金流量情况（单位：亿元）

                                                               项目                    2021 年          2022 年

业利润的60.36%，对营业利润影响较大。投资收                              经营活动现金流入小计                        19.91           23.19

益仍主要来自对联营企业东实股份的投资。                                   经营活动现金流出小计                        18.27           23.29

                                                      投资活动现金流入小计                         4.12            0.51

信用减值损失0.17亿元，二者合计相当于公司同

                                                      投资活动现金流出小计                         0.31            1.68

期毛利（营业总收入减去营业成本）的22.34%。

                                                      投资活动现金流量净额                         3.82            -1.17

其中，资产减值损失主要为存货跌价损失，信用                                  筹资活动前现金流量净额                       5.46            -1.27

减值损失主要为应收账款坏账损失。                                      筹资活动现金流入小计                         8.05            8.80

分别为2.89%、3.70%，同比分别提高8.24个百分                          筹资活动现金流量净额                         -7.34           2.02

                                                      现金收入比（%）                          99.91           86.83

点、提高14.74个百分点。

                                                      资料来源：联合资信根据公司财务报表整理

           表 11 公司盈利能力变化情况

         项目         2021 年           2022 年

                                                         从经营活动来看，2022 年，公司经营活动现

   营业总收入（亿元）             18.79                25.52   金流入同比增长 16.49%，低于营业总收入增幅，

    营业成本（亿元）             15.92                21.60   与模具业务验收、收款周期相对较长有关；经营

    利润总额（亿元）                 -1.95             0.91

                                                      活动现金流出同比增长 27.48%，主要系采购规

    营业利润率（%）             14.56                14.64

                                                      模扩大所致。受上述因素影响，2022 年，公司经

   总资本收益率（%）                 -5.35             2.89

   净资产收益率（%）             -11.05                3.70

                                                      营活动现金由上年的净流入转为净流出，净流出

资料来源：公司财务报告，联合资信整理                                    规模不大。2022 年，公司现金收入比为 86.83%，

                                                      同比下降 13.08 个百分点，收入实现质量有所下

     与同行业上市公司相比，公司2022年收入规

                                                      降。

模最大，盈利指标整体处于中游水平。

                                                         从投资活动来看，2022 年，公司投资活动现

                                                      金流入同比下降 87.61%，主要系上年度转让所

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                                                                         跟踪评级报告

持联营企业股权所获现金较多所致；投资活动现                           由正转负；截至2022年底，公司流动比率、速动

金流出同比增长 448.30%，相应投资主要用于冲                       比率现金短期债务比较上年底均有所上升，流动

压、焊装和航空部件领域的固定资产投资。受上                           资产和速动资产对流动负债的保障程度、现金类

述因素影响，2022 年，公司投资活动现金净流出                        资产对短期债务的覆盖程度有所提高。

的需求。                                            正常经营获利对债务本息的保障程度，本报告对

     从筹资活动来看，2022 年，公司筹资活动现                     2020－2022年公司EBITDA值进行调整，剔除各

金流入同比增长 9.25%，主要系取得借款增加所                        期资产减值损失、信用减值损失和投资收益的影

致；筹资活动现金流出同比下降 55.94%，主要                        响 。 2022 年 ， 公 司 调 整 后 EBITDA 同 比 增 长

系与类流贷融资及手续费相关的支出金额减少                            11.03%。2022年，公司EBITDA利息倍数同比有

所致。受上述因素影响，2022 年，公司筹资活动                        所提高，EBITDA对利息支出的保障程度较高；

现金由上年的净流出转为净流入。                                 公 司 全 部 债 务 /EBITDA 较 上 年 有 所 上 升 ，

资活动现金净净流入 3.10 亿元。                              息的保障程度下降。

                                                   截至2022年底，公司本部共获银行授信额度

司部分长、短期偿债指标转弱。但公司现金类资                              截至 2022 年底，公司无重大诉讼、仲裁事

产对短期债务的覆盖、正常经营所获利润对利息                           项；无对外担保事项。

支出的保障程度有所提高，公司偿债指标的总体

表现变化不大。                                            7. 公司本部财务分析

                                                   截至2022年底，公司本部资产、负债和所有

             表 14 公司偿债能力指标

                                                者权益较上年底均有不同程度的增长；资产结构

项目                  项目    2021 年     2022 年

                                                相对均衡，债务负担有所加重，债务的期限结构

            流动比率（%）         116.69     122.80

            速动比率（%）          59.78      63.36

                                                基本合理。2022年，公司本部收入大幅增长、利

短期

偿债       经营现金/流动负债（%）         6.12      -0.32   润实现扭亏，经营活动现金呈小额净流出状态。

能力

        经营现金/短期债务（倍）          0.17      -0.01      截至2022年底，公司本部资产总额45.64亿

       现金类资产/短期债务（倍）          0.81       0.85   元，较上年底增长9.47%，主要系流动资产增加

        调整后 EBITDA（亿元）        2.29       2.55

                                                所致。其中，流动资产24.56亿元(占53.81%），非

         全部债务/EBITDA（倍）       5.40       7.07

长期                                              流动资产21.08亿元(占46.19%）。流动资产主要

偿债      经营现金/全部债务（倍）          0.13      -0.01

能力                                              由货币资金（占23.18%）

                                                             、应收账款（占16.64%）、

         EBITDA/利息支出（倍）       5.23       7.13

        经营现金/利息支出（倍）          3.74      -0.27   其他应收款（占9.66%）和存货（占45.96%）构

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同                            成；非流动资产主要由长期股权投资（占68.96%）、

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

                                                固定资产（占11.29%）和递延所得税资产（占

活动现金由上年的净流入转为小额净流出，公司                           金为5.69亿元。

经营现金/流动负债和经营现金/短期债务指标均

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                                                         跟踪评级报告

     截至2022年底，公司本部负债总额31.56亿             2022年，公司经营活动现金流入量为“汽模

元，较上年底增长12.67%。其中，流动负债25.05            转2”余额的7.48倍；截至2022年底，公司现金类

亿元（占79.38%），非流动负债6.51亿元（占              资产为“汽模转2”余额的3.27倍。

      。流动负债主要由短期借款（占17.22%）

                          、              考虑到“汽模转2”未来转股因素，预计公

应付票据（占17.58%）、应付账款（占23.56%）

                          、            司的债务负担将有进一步下降的可能，公司对

其他应付款（占7.08%）和合同负债（占33.66%）            “汽模转2”的保障能力或将提升。

构成；非流动负债主要由长期借款（占48.73%）

                       、

应付债券（占43.89%）和递延收益（占5.86%）             十一、结论

构成。截至2022年底，公司本部资产负债率为

                                         基于对公司经营风险、财务风险及债项条款

                                       等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司

     截至2022年底，公司本部全部债务14.88亿

                                       主体长期信用等级为 AA-，

                                                    “汽模转 2”的信用等

元，其中短期债务8.85亿元，占59.49%。截至2022

                                       级为 AA-，评级展望调整为稳定。

年底，公司本部全部债务资本化比率由上年底的

     截 至 2022 年 底， 公 司 本部 所 有 者 权 益为

中，实收资本为9.42亿元、资本公积合计8.26亿

元、未分配利润合计-5.67亿元、盈余公积合计

亿元转为盈利0.23亿元。同期，公司本部投资收

益为0.51亿元。

     现金流方面，2022年，公司本部经营活动现

金流净额为-0.52亿元，投资活动现金流净额为

     截至2022年底，公司本部资产、负债、所有

者权益分别相当于合并口径的79.41%、84.95%

和69.29%，全部债务相当于合并口径的82.63%。

十、债券偿还能力分析

     公司经营活动现金流入和现金类资产对存

续债券的保障能力强。综合评估，公司对“汽模

转2”的保障能力很强。

     截至2023年3月底，公司存续债券为“汽模

转2”，未转股本金余额为309867000元，将于

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                                               跟踪评级报告

                    附件 1-1 截至 2022 年底公司股权结构图

                    资料来源：公司年报

                    附件 1-2 截至 2022 年底公司组织架构图

      资料来源：公司提供

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                                                                              跟踪评级报告

                          附件 1-3 截至 2022 年底公司子公司情况

                                                           持股比例

 序号                       企业名称               业务性质                            取得方式

                                                     直接           间接

资料来源：公司年报，联合资信整理

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                                                                       跟踪评级报告

                         附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）

                    项目          2020 年       2021 年       2022 年       2023 年 3 月

 财务数据

 现金类资产（亿元）                            9.96         7.79        10.14          11.55

 资产总额（亿元）                            55.10        49.62        57.48          60.99

 所有者权益（亿元）                           20.95        19.33        20.33          20.35

 短期债务（亿元）                            17.13         9.63        11.91          12.75

 长期债务（亿元）                             2.64         2.76         6.10           8.68

 全部债务（亿元）                            19.76        12.39        18.01          21.44

 营业总收入（亿元）                           13.46        18.79        25.52           4.62

 利润总额（亿元）                            -9.33        -1.95         0.91           0.01

 EBITDA（亿元）                          -7.31        -0.43         2.21                --

 调整后 EBITDA（亿元）                       0.89         2.29         2.55                --

 经营性净现金流（亿元）                          1.98         1.64        -0.10          -0.74

 财务指标

 销售债权周转次数（次）                          1.27         2.40         3.34                --

 存货周转次数（次）                            1.10         1.16         1.30                --

 总资产周转次数（次）                           0.24         0.36         0.48                --

 现金收入比（%）                           116.03        99.91        86.83         114.35

 营业利润率（%）                            10.68        14.56        14.64          10.61

 总资本收益率（%）                          -18.30        -5.35         2.89                --

 净资产收益率（%）                          -39.98       -11.05         3.70                --

 长期债务资本化比率（%）                        11.17        12.50        23.07          29.90

 全部债务资本化比率（%）                        48.54        39.06        46.97          51.30

 资产负债率（%）                            61.98        61.04        64.63          66.63

 流动比率（%）                            102.74       116.69       122.80         126.86

 速动比率（%）                             63.57        59.78        63.36          66.72

 经营现金流动负债比（%）                         6.41         6.12        -0.32                --

 现金短期债务比（倍）                           0.58         0.81         0.85           0.91

 EBITDA 利息倍数（倍）                       0.96         5.23         7.13                --

 全部债务/EBITDA（倍）                      22.09         5.40         7.07                --

注：公司 2023 年一季度财务报表未经审计；上表中 EBITDA 利息倍数、全部债务/EBITDA 均采用调整后 EBITDA 计算

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

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                    附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部）

                    项目          2020 年          2021 年           2022 年

 财务数据

 现金类资产（亿元）                               7.53            4.95             5.86

 资产总额（亿元）                            52.43           41.70            45.64

 所有者权益（亿元）                           16.12           13.69            14.09

 短期债务（亿元）                            16.17               8.34             8.85

 长期债务（亿元）                                2.64            2.75             6.03

 全部债务（亿元）                            18.81           11.09            14.88

 营业总收入（亿元）                               4.14            5.16             8.97

 利润总额（亿元）                            -9.88            -2.95               0.23

 EBITDA（亿元）                                 /               /                /

 经营性净现金流（亿元）                             0.96            1.09         -0.52

 财务指标

 销售债权周转次数（次）                             0.56            1.03             2.01

 存货周转次数（次）                               0.56            0.53             0.73

 总资产周转次数（次）                              0.08            0.11             0.21

 现金收入比（%）                           193.94          148.31            96.44

 营业利润率（%）                            15.61           11.73            15.26

 总资本收益率（%）                          -24.86           -11.91               0.58

 净资产收益率（%）                          -53.85          -21.56                1.19

 长期债务资本化比率（%）                        14.05           16.73            29.97

 全部债务资本化比率（%）                        53.85           44.75            51.37

 资产负债率（%）                            69.25           67.17            69.14

 流动比率（%）                             82.94           86.48            98.06

 速动比率（%）                             60.51           48.39            52.99

 经营现金流动负债比（%）                            2.90            4.38         -2.06

 现金短期债务比（倍）                              0.47            0.59             0.66

 EBITDA 利息倍数（倍）                             /               /                /

 全部债务/EBITDA（倍）                             /               /                /

注：公司未提供本部 2023 年一季度财务数据

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

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                          附件 3 主要财务指标的计算公式

             指标名称                             计算公式

  增长指标

          资产总额年复合增长率

          净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%

        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%

          利润总额年复合增长率

  经营效率指标

               销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）

                     存货周转次数 营业成本/平均存货净额

                    总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额

                      现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%

  盈利指标

                     总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%

                     净资产收益率 净利润/所有者权益×100%

                      营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%

  债务结构指标

                      资产负债率 负债总额/资产总计×100%

            全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%

            长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%

                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%

  长期偿债能力指标

               EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出

              全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA

  短期偿债能力指标

                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%

                       速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%

            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%

        现金短期债务比 现金类资产/短期债务

 注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

      短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务

      长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务

      全部债务=短期债务+长期债务

      EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销

      利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

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                    附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义

     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、

CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

     各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对

象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

     具体等级设置和含义如下表。

           信用等级                      含义

             AAA     偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低

             AA      偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低

              A      偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低

             BBB     偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般

              BB     偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高

              B      偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高

             CCC     偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高

             CC      在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

              C      不能偿还债务

                    附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义

     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

                       附件 4-3 评级展望设置及含义

     评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、

稳定、发展中等四种。

           评级展望                      含义

             正面      存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大

             稳定      信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大

             负面      存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大

            发展中      特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持

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