纯碱短期逻辑和长期逻辑割裂

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由于纯碱检修季存在部分预期外停车，叠加远兴的新投产进度大大不及预期，导致市场现货紧缺，库存低位去库，市场出现买货困难的无碱局面。因此纯碱2309走出了九连阳的逼空行情，最高价格2750元/吨，包括2310等近月合约涨幅巨大，当前的主力 2401合约也在8月21日触及涨停，当前最高价格1913元/吨。

远兴500万吨产能分为4条线陆续投产，当前仅1线投料生产，虽然重碱已经产出，但产量迟迟未满产，据了解目前日产量仅提至2800吨。而2线投料时间也一再推迟，导致当前进度和此前市场预期的8月将有20-25万吨产量释放相差甚远，而7-8月处于纯碱传统夏检季，部分装置计划外停车，导供需缺口显现，市场现货价格飙升。

而当前纯碱的上中下游库存都十分低，下游玻璃厂在前期因预期新产能释放纯碱价格将回落，因此不断压缩原料库存，部分玻璃厂原料库存甚至不足1周。中游贸易商库存同样个位数水平，上游碱厂最新库存数据显示仅有10万吨左右。库存干涸，部分碱厂仅保留3000吨库存以备老客户救急所用，因此市场流通碱十分有限，纯碱现货价格跳涨，价格从2300到2500再到2800、甚至3000。

那么矛盾什么时候能解除呢？近期依然处于纯碱检修季，开工率仅有80%，周产量55万吨，相比检修季前90%以上的开工率、60+万吨的周产量来说，的确存在大量的产量折损。昨日又有昆仑150万吨产能检修停车，预计停4天左右，发投暂时开工率五成看待，仍有变数。我们预计开工率要等到9月初才能逐渐恢复，随着远兴2线投料、后续产线点火，供需矛盾或到9月中上旬可化解。

回到远兴这一最大变量，等到2、3、4线陆续投产，一期为市场注入的500万吨产能压力是毋庸置疑的，只是兑现时间存在非常大的变数。当前供需缺口的形成即远兴进度一直不及预期叠加检修、装置出问题超预期所致。看向需求端，未来浮法的供应增量较为有限，当前已经是接近17万吨的日熔，结合房地产下行大周期、此轮保交楼、竣工周期过后，预计四季度及明年玻璃产能较难能给出大幅增长。而另一纯碱需求大头光伏玻璃行业正经历利润低迷、盈利区间一直底部甚至亏损的阶段，今年一二季度持续的产能扩张带来了一定的供需压力，三季度产能增量明显放缓，预计四季度同样难有太高的产能增幅。因此，下游的整体需求看不到大幅增长，而供应端的增量是存在确定性的，远兴+金山总共700万吨的产能释放，是时间早晚的问题。

纯碱的短期逻辑和长期逻辑割裂。短期存在供需缺口，近月合约逐月收基差，远月在近月偏强的联动下同样走势偏强，当下的供需缺口对行情形成强现实支撑，预计在检修结束开工率回升、新增产能对市场形成实质性供应压力之前，近月还将继续逐月收基差，强现实的逻辑暂时主导盘面。长周期逻辑则是供需缺口补足后的供需格局扭转，部分碱厂装置复工、开工率回升、远兴二线及金山投料生产，届时可以看到现货缺口的补足、格局转向。由于新产能具体推进进度和落实时间不确定性较大。我们建议投资者谨慎，注意风险规避。

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