宏川智慧(002930)：23Q2归母净利润0.9亿元 环比+32% 单季度收入/毛利/归母净利/经营净现金流新高

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公司公告2023 年半年报：23Q2 营业收入与归母净利均创新高，归母净利率环比提升4.5 个百分点至22.9%。1）营业收入：2023H1 实现7.7 亿元，同比+28%，其中23Q2 为4 亿元，同比+18.4%，环比+6%。23H1 营业收入同比提升主要由于主要公司分别于 2022 年 4 月、7 月、11 月非同一控制下合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及 2022 年 6 月“港丰石化仓储项目”二期项目（福建港能）投入运营所致。2）毛利：2023H1 实现4.6 亿元，同比+27%，毛利率59.3%，同比基本持平；其中23Q2 毛利实现2.4 亿元，同比+22%，环比+11%，毛利率60.6%，环比提升2.6 个百分点，单季度毛利自23Q1 后再次新高。3）费用：期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）2023H1 合计为30%，同比下降1 个百分点；23Q2 为29%，环比下降2 个百分点。4）归母净利润：

2023H1 实现1.6 亿元，同比+29%，环比+32%，归母净利率20.7%，同比提升0.2 个百分点；其中23Q2 实现0.91 亿元，同比+30%，环比+32%，归母净利率22.9%，同比提升2.1 个百分点，环比提升4.5 个百分点。23Q1 迎来业绩拐点后，单季度归母净利新高。

分业务看：23H1 公司码头储罐、化工仓、中转及其他服务营业收入分别为6.9、0.4、0.2 亿元，同比分别为+28%、+72%、+30%，占比分别为89%、5%、3%。

1）罐容：截至23H1 末公司运营储罐罐容规模合计438.61 万m，控股罐容规模合计325.33 万m。2023H1 实现营收6.9 亿元，同比+28%，毛利率59%，同比提升1.1 个百分点。公司码头资源稀缺、地理位置优越，运营码头合计13 座，其中8 万吨级3 座、5 万吨级1 座、3 万吨级2 座。2）化工仓：截至23H1 末公司运营化工仓仓容规模合计6.49 万㎡。

核心仓利润持续提升，部分大增：主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司利润合计2.68 亿元，23H1 太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团净利润分别为6653、4563、6377、4189 亿元，同比分别+6%、+1%、+100%、+45%，新增常熟宏川实现净利1140 万元，东莞三江实现净利1236万元，同比-11%。

2023Q2 经营现金流再创新高，资产负债率相较22 年末有所下降：1）经营现金流保持增长态势，23Q2 经营现金流量净额为3.3 亿元，同比+14%，是当期归母净利润的3.6 倍。2）2023Q2 末资产负债率为67%，较2022 年末下降3个百分点。

公司并购实力强，近期公告拟收购项目资产优质，公司罐容将持续增长：2023年6 月公司公告拟收购易联南通100%股权，标的资产总罐容合计62 万m，占公司运营罐容14%，控股罐容的19%，并购完成后将成为公司控股仓储中最大规模石化仓，仅次于合营公司潍坊森达美（66 万m）。交易金额8.86 亿元，被收购标的净利润2022 年实现3401 万元，2023 年1-5 月1461 万元。该项目距离公司核心资产南通阳鸿仅在10 公里内，收购落地后能够增强公司长三角区域仓储基地间的集群效应。

投资建议：我们在23 年一季报判断公司拐点已至，23Q2 业绩创新高验证判断。1）考虑部分区域市场需求恢复较慢，我们小幅调整2023-2024 年预测归母净利润为3.6、5、6.1 亿元（原预测为3.8、5.1、6.3 亿元），对应EPS 分别为0.8、1.1、1.34 元，对应PE 分别为28、20、17 倍。2）石化仓储行业模式清晰，壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，实现快速增长。考虑资源稀缺性与未来成长性，结合行业可比公司估值以及公司近三年估值中枢33 倍，保守给予公司2024 年预期利润30 倍PE，对应2024年目标市值为150 亿元，目标价33 元，预期较现价有47%增长空间。维持“推荐”评级。

风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储面临安全问题；经济大幅波动引发对石化仓储需求大幅下滑。

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